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中国民生银行:债市或在中期维持区间震荡

2017-02-23 22:56:26来源: 北方财经网 编辑:

      央行[微博]并未续作TLF,市场流动性压力有所上升。SHIBOR利率全线上涨,隔夜上行9.2个BP,达到2.36%,1个月和3个月SHIBOR继续保持上行态势,分别上行7.1和8.4个BP,达到4.065%和4.257%。银行间市场,全市场质押式回购7天利率明显上行,R007(2.480, 0.00, 0.00%)上行51个BP,达到3.117%,而存款类金融机构质押式回购7天利率DR007也上行31.7个BP,达到2.737%。其余品种方面,R001(1.260, 0.00, 0.00%)、R014(3.000, 0.00, 0.00%)、R1M、R3M分别上行24.0、65.9、23.2和7.2个BP,分别达到2.497%、3.773%、4.340%和4.547%;DR001、DR014、DR1M、DR3M分别上行17.8、34.9、33.4和0.7个BP,分别达到2.407%、3.366%、4.200%和4.407%,总体来看,非银金融机构负债端压力更为显著。 从10年期国开的历史表现看,2002年至今中债10年期国开收益率的历史均值在4%,本轮债市调整的前期高点4.19%和当前的4.11%都位于历史均值上方。一般来说,利率水平应该是同经济增长和通胀水平,也就是名义经济增长表现相适应的。16年4季度的名义经济增速是9.56%,是14年以来的最高水平,但是总体来看,仍然处于历史上的较低水平,后续中国经济L型增长是普遍共识,名义经济增速也很难持续走强,从这个意义上过说,利率持续上行缺乏基本面的支持,这 也是当前市场认为债市具备一定配置价值的基础所在。相较于信贷而言,债券的相对价值也在显现。1月份社会融资规模增量为3.74万亿元,创历史新高,但同期企业债券净融资-539亿元,连续两个月负增长,上次连续两月企业债净融资为负值还要追溯到2007年1月和2月。

      从目前的一级发行来看,目前2月份信用债发行规模尚不足1000亿,2月社融中企业债券净融资或继续为负值。债券融资的萎靡,说明当前债券融资较其他融资方式明显偏贵,也间接说明当前债市收益率具备一定的配置价值。 债市调整下,面对二级收益率上行,非金融企业可以舍弃债券融资转向其他渠道,而中小银行却没有其他更好的负债选择,为了继续增加规模和接续同存对接的存量资产,中小银行只能继续维持同存的大量发行。但是,如果后续监管真的调整同业存单的口径,并纳入MPA考核,那么对中小银行的负债能力将形成直接制约,而由当前同存接续所掩盖的债市风险或将再次暴露。 在货币政策执行报告中,央行再次强调了公开市场操作加息是随行就市的行为,我们认为央行的这个表态仍然在向市场释放一个相对中性的信息,一方面,加息并不是央行主动的干预市场的操作行为,对此前市场讨论的“加息通道”也是一种变相否定,另一方面,如果将公开市场操作的操作利率同市场利率波动联系起 来,那么也是对市场杠杆资金需求的一种动态遏制,即如果后续“以短搏长”的资金需求再度推动市场利率大幅攀升,央行或在公开市场上进一步加息,从而对杠杆交易行为形成打压。我们判断央行认为当前的通胀形势尚不需要通过加息去遏制,而如果后续通胀压力持续上升,央行或出手加以遏制。 降杠杆目标的延续意味着央行希望市场杠杆水平要下降并维持在一个相对合理的水平。债券牛市期间,悲观的经济预期只是指引,而机构不断加杠杆是债市收益率下降至极低水平的实际推动力量,所以监管持续将降杠杆放在关键目标,加上经济企稳的积极因素增多,经济基本面和货币环境都很难支持债券市场重新走出牛市行情。短期来看,当前的收益率下行仍然是短期的反弹行情,没有明显的可持续性。央行的多目标使得债市在短期仍然将维持震荡行情,后续需要进一步关注通胀形势的变化,当前,美国经济继续向好,通胀上升,3月份美联储加息的预期进一步上升,而美联储加息后,央行如何应或决定债市利率中枢变化情况。

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