2016-05-20 10:04:56来源: 凤凰财经综合 编辑:
目前中国居民部门似乎面临着这样的矛盾:一方面,从总量来看,中国居民的储蓄率在全球范围遥遥领先,居高不下,宏观经济需要居民降低储蓄刺激消费;另一方面,很多居民感觉面临的生活压力较大、开销支出上升较快,工资收入很难在高企的住房、医疗、教育价格下“幸存”,难言“高储蓄”。对此我们认为:
1)中国国民储蓄率全球领先,其中企业部门拉动明显;
2)虽然近期居民存款增速下降,但主要是由于存款搬家理财,中国居民储蓄率仍维持高位;
3)高开销压力下,为何会有高储蓄?居民按揭贷款等债务负担不直接计入消费,导致居民感受差异扩大;
4)近年来城乡收入差距缩小导致储蓄率出现边际放缓,但居民财富差距仍在继续扩大。
中国国民储蓄率全球领先,企业部门拉动较大
从世界银行公布的国民储蓄率数据来看,中国储蓄率接近50%,高于全球大部分国家和地区。但国民储蓄率代表的是经济体整体的储蓄率,由居民、企业和政府等部门共同贡献。与其余发达国家相比,中国企业部门的储蓄占比明显较高,截止2015年底,中国企业部门存款余额占GDP的64%,而美国和日本均不足15%。因此,中国接近50%的国民储蓄率有企业部门的重要贡献(发达国家因为企业和政府占比较小,国民储蓄率接近与居民储蓄率),可能与我国的金融结构和企业部门杠杆较高相关,并不直接代表居民的储蓄水平。
考虑存款搬家的影响后,中国居民储蓄率仍然较高
虽然近年居民新增存款增速下降,新增存款/GDP已低于10%,但这并不代表居民部门储蓄率已低于10%,降低至接近发达国家水平。我们认为这主要是由于近年来利率市场化背景下,大量存款转化为理财,居民的储蓄形式发生了变化(目前理财总规模已接近居民存款的一半)。
从统计局住户调查数据来看,中国居民储蓄率((居民人均收入-居民支出)/居民人均收入)约为30%,仍然在全球领先,且高于其他新兴市场国家(如其他金砖国家)和日本等发达国家的历史转型期(如日本的70-80年代)。
高开销压力下,为何会有高储蓄?
近年来居民生活成本上升较快,但储蓄率却居高不下。其中一个重要原因在于,中国居民在地产上的配置远超美国等发达国家。而按揭贷款等带来的债务负担会压缩居民的消费支出能力,但并不直接计入统计局口径的消费支出,因此居民开销上升的直观感受和宏观储蓄率数据分化出现扩大。从历史数据来看,虽然房地产市场火热会短期提升建材、家具等销量,但对整体消费具有一定抑制作用。
城乡收入差距收敛导致储蓄率边际放缓,但财富差距仍继续扩大
长期来看,宏观经济的可持续增长需要消费潜力的不断释放,而社会保障制度的完善和居民贫富差距的下降(高收入人群的消费倾向较低)可以提高居民的边际消费倾向,刺激有效需求。习主席也在5月16日的中央财经领导小组第十三次会议中明确提出“不断扩大中等收入群体”的目标,这对于居民收入结构的平衡和有效需求的刺激有重要意义。
近年来全国居民收入的贫富差距已有所缩小,社会保障日益完善,居民对于未来的收入预期也更加稳定,这带来了全国整体储蓄率水平的边际放缓。但值得注意的是,全国居民收入贫富差距的缩小主要是由于城乡之间工资差距的缩小,城镇居民内部收入差距仍然较高(而且目前的统计数据可能还低估了高收入群体的收入)。
此外,除了在工资收入等流量上的差距以外,居民之间存量财富的差距扩大更加快速,资产净值超过1亿人民币的客户在近6年间从1万人增长到7万人,其可投资资本增长10倍至10万亿。