中国谋求黄金定价权 上海金最低交易保证金6%

昨日，上海金(Shanghai Gold Benchmark Price)集中定价合约正式挂牌交易。当天上海金集中定价合约首日交易早盘涨跌计算基准价为人民币257.97元/克，这也是全球首个以人民币计价的黄金基准价格。

这对于中国试图争夺在全球黄金市场的定价权而言，迈出了一大步，但“上海金”要与“伦敦金”、“纽约金”形成三足鼎立的局面，则任重而道远。

为了规避价格操纵隐患，上海金一方面将定价成员扩大至工商银行、建设银行、渣打银行、澳新银行等12家境内外银行，避免少数银行协同左右基准定价的现象；另一方面引入中国黄金、山东黄金、周大福等黄金产业链企业参与提供参考价，令黄金参与者多了一份基准价格参考。

继2014年上海黄金交易所在自贸区推出黄金交易国际板后，中国谋求黄金定价权“再下一城”。

4月19日，上海金（Shanghai Gold Benchmark Price）集中定价合约正式挂牌交易。当天，上海金集中定价合约首日交易早盘涨跌计算基准价为人民币257.97元/克，这也是全球首个以人民币计价的黄金基准价格。

在业内人士看来，上海金的面世，令全球黄金市场出现了一个以人民币计价的基准价格，打破了长期以来黄金以美元计价的“垄断”，更有助于中国采购进口黄金不再看欧美黄金定价脸色。

多位业内人士表示，上海金要在全球黄金定价体系发挥影响力，还需要迈过两道坎，一是吸引到国际最大的黄金做市商加入参与定价交易；二是上海金的定价影响力不能局限于报价交易环节，还需渗透到黄金租赁、现货交割、清算、黄金衍生品等黄金产业链环节。

基准定价机制不同于伦敦金

21世纪经济报道记者获得的上海金集中定价业务白皮书显示，上海金集中定价合约的合约代码为SHAU，报价单位为人民币元/克，交易单位1千克/手，上市初期SHAU合约的最低交易保证金为6%。同时，在2016年6月30日之前，金交所免收上海金合约的交易手续费。

所谓上海金集中定价交易，是指市场参与者在交易所平台上，按照以价询量、数量撮合的集中交易方式，在达到市场量价相对平衡后，最终形成上海金人民币基准价的交易。

此外，上海金每日集中定价交易分为早盘和午盘两场，早盘的集中定价开始时间为10点15分，午盘集中定价开始时间为14点15分，每场集中定价开始前，分别有5分钟的参考价报入时间和1分钟的初始价显示时间。

在业内人士看来，仅从黄金基准价定价方式比较，上海金与当前全球影响力最大的伦敦金有着诸多不同——相比伦敦金的初始价形成方式主要由定价主席确定，人为因素相对较高，上海金则设立多种初始价形成方式，一是在满足条件（即参与报价的成员大于等于总数的50%）的参考价中，去除最高价和最低价后的算术平均；二是在未满足上述条件的情况下，则提取参考价时段Au9999合约市场成交的算术平均价格；三是若AU9999合约市场无成交，则取上一场的基准价。

在每轮定价申报时限环节，伦敦金相对简单，主要采取每轮市场申报30秒的方式；上海金则以首轮市场申报60秒+补充申报10秒为主，若需要进入第二轮申报，则以每轮市场申报30秒+补充申报10秒为主。

至于定价申报方式，伦敦金一直采取定价行直接申报，上海金则分成全市场申报与定价会员补充申报两个倒计时申报时段。

在他看来，上海金此举的主要原因，就是避免黄金基准价格被部分定价成员操纵。

长期以来，伦敦金定价机制备受诟病，究其原因正是其定价的不透明。

有机构调查发现，伦敦金基准价格可能被参与定价的全球五大黄金做市商（即巴克莱银行、德意志银行、加拿大丰业银行、汇丰银行以及法国兴业银行）操纵了多年。

具体而言，伦敦市场黄金交易价格通常会在欧洲时段盘初（即伦敦时间下午3点左右）出现异常波动，而这个时间恰恰是五大黄金做市商通过不公开电话会议确定下午黄金定盘价的关键时刻，这令市场揣测伦敦金基准价格或许被部分做市商“操纵”。

此前，美国财政部公布的一份《银行衍生物活动报告》显示，汇丰银行与摩根大通一度占据着全球到期日小于1年的黄金衍生品交易份额的85%～100%。这再度加剧了市场的怀疑——上述两家黄金做市商可能借助参与伦敦金基准定价的优势，“悄然”左右黄金基准价格走势，为自身庞大的黄金衍生品头寸获利。

为了规避价格操纵隐患，上海金一方面将定价成员扩大至工商银行、建设银行、渣打银行、澳新银行等12家境内外银行，避免少数银行协同左右基准定价的现象；另一方面引入中国黄金、山东黄金、周大福等黄金产业链企业参与提供参考价，令黄金参与者多了一份基准价格参考。

此外，上海黄金交易所还组织国内外金融机构、行业协会等发起设立上海金集中定价监督管理委员会，负责对上海金集中定价交易的合规性进行监督管理。

有业内人士担忧，考虑到部分国有大型银行的黄金交易量远远高于其他定价成员，不排除他们会利用自身庞大交易量“左右”上海金基准定价走势，为自己创造黄金买卖的额外价差收益。

一位了解上海金定价流程的知情人士对此解释说，在上海金基准价格集中定价环节里，若黄金买卖交易量差额超过400千克，交易所则向定价会员分配这部分量差，直到供求平衡时确定最终的基准价格，避免个别定价成员利用自身交易规模“左右”上海金基准价格走势，为己牟利。

记者了解到，不同于上海黄金交易所已有竞价交易的“价格优先，时间优先”交易规则，上海金集中定价交易则执行“以价询量、量价平衡”的交易原则，即在某个具体时点，寻找使所有买卖供求平衡的价格，并以该价格申报的所有买卖量全部成交，因此整个市场的供求关系平衡对成交起到决定性作用。

上海金的国际影响力征途

在业内人士看来，尽管上海金的面世，有助于中国黄金交易定价逐步摆脱伦敦金的束缚，但要让上海金反向影响全球黄金定价体系，依然道阻且长。

在一位黄金贸易商看来，上海金只有吸引到全球大型黄金做市商参与定价交易，才能令其影响力迅速渗透到全球黄金产业链各个环节。

他坦言，尽管伦敦金定价透明度一直备受质疑，但它依然能成为全球黄金市场最具影响力的基准价格，一个主要原因就是参与伦敦金定价的五大黄金做市商在黄金市场具有难以匹敌的话语权。

以汇丰银行为例，它的黄金储藏量可能接近4000吨，足以一天能够运作调动数百吨黄金现货进行交割，这不是一般银行能够做到的；而且汇丰银行还配置专业的黄金勘探团队，从黄金勘探期已经介入参与融资，到金矿开采时设计以金矿股权质押、未来黄金产量套期保值为主的结构型开采融资服务，确保汇丰银行在黄金开采贸易链具有相当大的信息收集与资源掌控能力；汇丰银行作为黄金做市商，还构建了24小时的全球交易网络，参与不同区域的黄金交易，令全球黄金参与者必须时刻关注汇丰银行对黄金波动的最新观点。

记者多方了解到，由于五大黄金做市商已经成为伦敦金的定价做市商，要让他们参与上海金定价交易，绝非易事。

“目前上海金要在国际黄金定价体系增加影响力，不妨先将远东地区黄金现货交割作为突破口。”有业内人士认为。随着中国黄金采购量骤增，大量黄金正从欧美市场运往远东地区，但是，欧美地区的黄金通常以盎司计量，单块黄金重量比较大，而国内黄金以克计量，体量比较小，这就需要专业机构对欧美金块进行切割，制成以克为单位的黄金再运往远东地区。

“目前，黄金切割工作主要在瑞士等国家完成，导致中国买家只能去当地采购黄金，反而将远东地区黄金交易定价权旁落在海外。”他指出。若中国买家能将上海金作为销往远东地区黄金现货交易的定价基准，则可以将上海金影响力先波及瑞士等国黄金交易市场，再逐步影响到伦敦金。

有业内人士对此认为，这并非易事。毕竟，海外卖家交易黄金主要收取美元，他们自然更倾向在以美元计价的伦敦金基准价格基础上调整溢价，开展黄金交易。这意味着，要让欧美卖家接受上海金进行黄金交易，首先得让他们愿意接受人民币作为黄金交易结算货币，这需要人民币国际化相关措施给予配合。

“现在讨论上海金的影响力能否超越伦敦金与纽约金，还为时过早。”上述黄金贸易商认为。目前以人民币计价的上海金基准价格，更多会与以美元计价的伦敦金互为补充，进一步完善国际黄金价格体系。