美联储利率决策机制重大“转向” 引人民币空头退潮

                               美联储为何低眉

紧张了一周的全球市场终于在昨日松了一口气——美联储3月议息会议并未继续升息，表明与1月相比美联储表示更为关注全球经济和金融状况带来的风险因素，偏鸽派的表态也让市场压力骤减——亚洲货币在交易时间普涨，人民币兑美元旋即飙涨，创出年内高点。上个月还受贬值预期重压的人民币，终于可以卸下包袱。让央行揪心的汇率问题，亦可暂时放一放。

　　当前全球主要经济体央行货币政策显示出了一个正反馈：信用风险-金融机构施压-宏观政策妥协-风险变异。从全球看，风险只会进一步从商品市场转移到股票市场。美联储本次妥协也将验证欧美日股市所积累的越来越大的压力。

导读

　　随着美联储利率决策机制出现重大转向，原先指望美联储加息而押注人民币大幅贬值获利的国际投机力量，正失去了最大的博弈筹码，大举撤退将变得不可避免。

　　3月17日凌晨，美联储公布最新的利率决议——维持当前利率不变。

　　受此影响，离岸人民币兑美元汇率出现大幅上涨。截至17日20时，离岸人民币兑美元汇率（CNH）徘徊在6.4704附近，单日涨幅一度接近300个基点，当天人民币兑美元中间价也收在6.4961，较前一个交易日大涨211个基点。

　　“其实，美联储维持利率不变，符合市场预期；但令金融市场吃惊的是，美联储两次提到全球经济和金融状况发展仍然存在风险，令多数金融机构开始认为，美联储的利率决策机制正发生重大改变——不再看重经济数据（主要是就业与通胀数据），而是更关注外部经济风险因素。”一家香港银行外汇交易员直言。因此金融市场很快意识到，今年美联储的实际加息次数与幅度，可能远远低于市场预期值。

　　这也令美元指数迅速跌破95整数关口，截至17日19时徘徊在94.73附近，单日下跌逾100个基点。

　　“某种程度而言，非美货币的贬值压力得到有效的缓解。”一位美国投行人士分析说。

　　在他看来，随着美联储利率决策机制出现重大转向，原先指望美联储加息而押注人民币大幅贬值获利的国际投机力量，正失去了最大的博弈筹码，大举撤退将变得不可避免。

　　突然“转向”

　　在多位外汇交易员看来，尽管美联储维持利率不变符合市场预期，但美元指数随后出现如此大的跌幅，的确令市场吃惊不小。

　　“一个重要的原因，是市场判断美联储今年实际加息次数可能远远低于市场预期值，令原先押注美元加息升值的利差交易资本迅速撤离美元。”上述香港银行外汇交易员分析说。

　　“坦白说，多数金融机构已经不再相信美联储会在今年加息2次，甚至有不少机构预测美联储可能在今年不会加息。”这位外汇交易员表示。究其原因，是美联储在此次利率决议上多次提到“全球经济和金融市场发展存在风险”，令市场普遍认为，美联储利率决策机制正出现重大转向——原先看重经济数据，如今将外部经济风险放在利率政策变化的首位。

　　这令看涨美元者措手不及。

　　记者多方了解到，在美联储发表利率决策前，多家国际投行依然坚信，鉴于2月份美国非农就业新增24.2万人，大幅好于市场预期，以及美国2月份核心CPI同比增长2.3%，创2008年10月以来最大涨幅等良好经济数据，一向强调以经济数据决定利率政策的美联储即使3月份不加息，也会在利率决策声明里释放“短期进一步收紧货币政策”的信号。

　　“但美联储的声明显然令投行失望了，此前他们认为美联储会暗示今年还有3次加息，美元升值空间还有10%-15%。”上述美国投行人士认为，这也导致某些投行会加入沽空美元指数行列，降低自己的美元看涨头寸风险。

　　他认为，美联储利率决策机制出现如此大转向，也属无奈之举。欧洲与日本执行负利率后，当地银行业面临系统性风险爆发的隐患，以及负利率令养老金投资收益下降，使得欧洲与日本民众纷纷囤积现金不愿消费，不但影响全球经济发展前景，更进一步加剧欧元区与日本的通缩压力。

　　“还有中国经济增速放缓，新兴市场国家的财政赤字压力，都是美联储不得不慎重考虑的全球经济风险因素，并迫使美联储只能在利率政策方面做出某种让步。”他指出。此前，G20央行行长与财长会议赞同欧洲、日本采取负利率政策拉动经济增长同时，也强调各国需要出台配套的积极财政政策，促进全球经济增长。

　　但是，当前这些国家仍然依赖扩大负利率的政策，积极财政政策迟迟未能出台，某种程度也倒逼美联储不得不调整利率决策机制。毕竟，这些国家需要美联储暂缓加息步伐，给自己营造一个相对宽裕的时间窗口，有步骤地扩大货币宽松政策与推行积极财政政策，进而刺激经济发展，否则一旦货币持续大幅贬值，将造成金融市场更多不确定性，影响财政政策与货币政策组合拳的拉动经济效果。

　　人民币空头“退潮”

　　随着美联储利率决策机制出现重大转向，沽空人民币获利的国际投机力量也感觉到，自己正失去了一个最大的博弈筹码。

　　“17日当天，很多对冲基金开始进行空头回补，大幅缩减人民币净空头头寸。”前述香港银行外汇交易员透露。

　　他直言，最近一个月，这些空头的日子也不好过。

　　有机构统计，最近到期的人民币看跌期权规模至少拥有5.62亿美元——只有人民币兑美元汇率跌破6.6，他们才能获利套现，反之这些期权头寸可能一文不值；未来3个月，可能还有8.07亿美元的人民币沽空期权陆续到期，若人民币兑美元汇率迟迟无法跌破6.6，它们同样会变成一堆废纸。

　　“在中国央行强势干预汇市下，近期人民币兑美元汇率徘徊在6.5附近，这些期权头寸想要盈利，正变得相当艰难。”他指出，所以不少投机力量开始押注美国近期一系列良好的经济数据，会令美联储即便3月不加息，也会发出相对强硬的加息信号，加剧全球货币政策分化，令人民币兑美元重新承受较高的贬值压力。

　　但是，美联储的利率决策机制突然转向，无疑令他们倍感失落。

　　一家美国对冲基金经理表示，随着美联储更多强调全球经济与金融市场风险，他所在的对冲基金迅速采取应急方案，将美联储今年加息次数调整为1次，并降低5-10%美元头寸，转而投向新兴市场货币与日元。

　　他认为，多数宏观经济型对冲基金与事件驱动型对冲基金将会进一步大幅削减人民币空头头寸，当前仍在留守的，主要是押注黑天鹅事件的对冲基金。

　　这些对冲基金的投资逻辑，是美元升值以来，人民币兑美元汇率跌幅仅仅只有5%-6%，而其他新兴市场国家货币兑美元汇率贬值幅度多数在30%-50%之间，因此他们认为，即便中国GDP年均增速仍能达到6.5%-7%，人民币兑美元汇率还有10%-20%的补跌幅度。

　　“他们愿意等待某些不可预测的事件发生，令人民币兑美元出现补跌行情。”他表示，不过，这些对冲基金的投资逻辑，也有大数据分析的支持：整个2月份，衡量期权市场投资者悲观情绪的重要指标——3个月风险逆转指数创下2009年以来的最高水平，且从去年8月起，人民币汇率的隐含波动率上升了约4倍，表明人民币市场并不“平静”。

　　上述香港银行外汇交易员认为，随着全球经济风险令美联储不得不进一步推迟加息步伐，当前投机力量未必能再主导人民币汇率市场。毕竟，他们已经失去了美联储加息这个最大的博弈筹码。

　　“若人民币兑美元汇率持续维持在6.5下方，等待这些投机力量的，只能是尽早撤离人民币沽空头寸，先保全自己。”他直言。