白银后劲料超黄金

近期黄金白银走势出现了一定分化：上周黄金大幅上涨，导致金银比一度超过80，引发市场高度关注。但从历史数据来看，金银比价超80以后回归是大概率事件，这意味着未来银价走势可能强于金价。

首先，从货币政策角度分析，黄金对货币政策的敏感度比白银高。纵观几年来美联储在后危机时代货币政策的变迁，基本可认为：2013年是预期要缩减大规模QE的一年；2014年是实质缩减QE的一年；2014年底至2015年11月是反复预期加息的一年；2015年12月是美联储正式启动危机后第一次加息的时刻。金价在2011年9月最高点1921美元/盎司跌至去年年底低点1046美元，总跌幅45.5%；而银价在2011年4月底达到49.81美元/盎司的峰顶，跌至去年年底阶段性低点13.62美元，总跌幅达72.6%。黄金在危机后货币政策从大宽松到逐步紧缩的过程中，有涨有跌，整体跟实体经济联系有限，而和货币政策、利率轨迹的动向密切相关，在危机达到顶峰和尚未充分缓和的时期，金价都上涨，因此总跌幅有限；而白银的避险功能不及黄金，但与工业制造业的实际需求有较大联系，这让白银在货币政策创造的49美元/盎司虚高之后、各主要经济体实体经济特别是工业制造业对白银的需求恢复之前，银价一路下泻，期间的阶段性反弹的次数和幅度都比黄金少，这在很大程度上就是几个制造业大国（欧、日、中）经济复苏缓慢的真实反映。

其次，从美国与世界的景气循环相互脱节分析，白银可谓“前途无限”。美联储之所以一直拖到2015年12月才在2008年的大危机后首次加息，就有对世界其他地区的顾虑。被欧债危机折腾的欧洲，在经过几轮大规模QE之后利率水平已经降至负值却依然不能有效提升通胀，大部分地区失业率高企，与美国就业强劲简直形成鲜明对比；日本仿佛20年来就没有走出低通胀、零增长的怪圈；中国则在2014年之后数次降息降准应对经济下行压力。整体来看，美联储继续加息步伐如果太快太急，本来就在复苏上落后于美国的世界其他地区可能陷入货币贬值、经济倒退的大混乱中，到那时美国自身也将处于危险之中。但美联储在将加息间隔拉大之后，主要的工业大国能够有更长时间恢复制造业活力，对白银的生产性需求也将来得更加长久和真实，这比主要依靠投资需求的黄金来说是更加真实的长期增长。

随着欧洲、日本和中国等几个世界最大的工业制造业地区开始出现有效的需求增长，白银的工业需求就会稳步增长并逐步超过危机期间的投资避险需求；美联储加息节奏也将放缓，白银在整体低利率和美国以外实体经济复苏加快的情况下，白银后劲或将超过黄金。

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