中国央行“利率走廊”建设初显成效

    倚重公开市场适度微调 持续滚动低量逆回购

　　自月初实施降准后，货币政策调控便更加倚重公开市场操作。央行持续通过温和的逆回购进行微调，昨日开展了100亿7天逆回购，操作量续创近1个月的新低。业内人士预计，近期央行公开市场有望保持净回笼，若再遇资金价格波动时，适度定向操作配合公开市场操作的概率较大。

　　本周一，央行以利率招标方式开展了100亿7天逆回购，利率持平于2.25%，而上次100亿的操作规模还是在今年的2月19日。

　　昨日央行公布的2月人民币外汇占款降幅较1月大幅收窄，当天央行实施100亿的“地量”逆回购，显示出央行认为目前银行体系无需大规模通过逆回购注入流动性。

　　即便节后公开市场连续4周净回笼，近期资金面依旧较为平稳。从7天回购加权平均利率来看，已从降准宣布当日的2月29日的2.34%下跌至昨日的2.26%。同时，中长端利率也在稳步下行。上海银行间同业拆放利率（Shibor）显示，昨日1个月期的Shibor利率下跌0.7个基点，报2.66%，连续10日出现下跌，续创2015年8月13日来的新低。

　　“可以预见近期央行公开市场保持操作净回笼，除在季末时点波动外，净回笼可能持续到4月中下旬。”东莞银行金融市场部分析员余缘波预计，届时，随着4、5月财税上缴高峰临近，央行的货币政策力度有可能加大，但过度放水可能性不大，适度增量定向操作加公开市场操作组合的概率较大。

　　作为央行货币政策框架转型的重要标志，“利率走廊”近期屡次被货币当局多次提及。而从货币市场表现来看，随着央行利率走廊的逐步完善，货币市场利率也趋于平稳，利率走廊建设初显成效。

　　自今年央行公开市场改为天天操作后，7天逆回购利率一直维稳于2.25%，央行本月初公布的最新数据来看，SLF的隔夜和7天利率分别维稳于2.75%和3.25%，1个月利率为3.60%。市场普遍认为，我国目前以7天回购利率为中枢、以SLF利率和超额准备金利率分别作为上下限的利率走廊正在逐步建立。交行首席经济学家连平此前告诉上证报记者，公开市场操作频率的提高，将进一步疏通政策利率的传导通道，增强政策利率对市场利率的引领作用，进而树立7天回购利率作为走廊中枢的地位，为最终建立和完善利率走廊制度奠定基础。

　　不过，市场人士认为，利率走廊建设仍有待完善。兴业银行首席经济学家鲁政委建议，要让利率走廊不要过宽而具有较高可信度，最重要的是要放弃货币目标。他说，货币数量要求越严，通常利率走廊越宽。而利率走廊越窄，央行对利率的稳定承诺就越具有可信性。因此，我国利率走廊不断走向成熟的过程，就是逐步放弃货币数量目标的过程。

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